本文来自微信公众号：人神共奋 （ID：tongyipaocha），作者：思想钢印
一
经过这几年宏观大年的洗礼，很多投资者都形成了一套应对宏观风格的策略。比如经济上行做消费和顺周期，衰退期做红利，流动性好的时候做科技成长，但遇到当前这种从衰退见底但经济和消费又没有起来，而科技股的拥挤度又非常高的时候，持有什么风格更合适呢？
答案是——自由现金流指数。
什么是企业的自由现金流？如果把自己想象成一家公司，自由现金流就是拿到手工资后，扣除衣食住行等日常花销和购买电脑手机等投资支出后，可自由支配的钱，两个人工资差不多，但一个人背了巨额房贷，那两人的实际生活成本差了很多，所以企业的自由现金流是非常重要的财务指标。
企业的估值是由什么决定的呢？就是未来很多年预估的自由现金，贴现到现在的金额，在价值投资理论认为，这些钱才是真正属于股东的钱。
那些自由现金流较高的公司，商业模式和竞争壁垒的可持续性比较强，配置资本的效率比较高，基本面更加稳固，能给投资者带来确定的收益。
但因为A股过去几十年，都是成长股的市场，投资者反而不太关心自由现金流，而是营收和利润增速。很多企业用过度投资和高负债的“内卷式竞争”获得财务上的高增长，但并没有给股东太多回报。
近年来，国内经济增速下行，大额资本开支投资回报率下滑，资本开支高、债务高的公司不受投资者青睐。像神华、中海油、三大电信运营商这类能持续稳定产生大量现金的“现金奶牛”公司受到热烈追捧。
市场回到企业价值的本源，更重视自由现金流这个关键财务指标，投资者也应该更重视自由现金流指数，从中选出每年能高效产生充裕现金流、商业模式和竞争壁垒可持续性强、资本配置效率高、基本面稳固的公司。
当然，更方便的方法是配置自由现金流ETF（代码：159201），这个指数近期非常多的人来问我，其中有三个代表性的问题：
问题1：自由现金流指数就是红利指数吗？
问题2，什么样的投资者适合自由现金流ETF？
问题3，自由现金流指数适合长期持有，还是阶段性地把握市场风格？
二
问题1：自由现金流指数就是红利指数吗？
这两类指数确实容易混淆，红利类指数通常选择能稳定派发红利的公司，这些公司一定是有高自由现金流的公司，但反过来说，高自由现金流的公司未必都会派发较高的红利。
从自由现金流指数的行业分布来看，前四大行业分别是石油石化、汽车、家电和煤炭，这四个行业各有特点：
石油石化、煤炭等周期性行业体现出高股息的特点；
汽车虽然自由现金流很好，但股息率一般。因为这个行业有很强的成长特点，且面临电动车技术转型，企业需要保持一定的资本开支的强度和市场开拓的力度，属于质量因子明显，但红利特征不明显的行业；
家电属于质量因子和价值因子都很明显的行业。
自由现金流和红利都高配的行业：能源、家电；
自由现金流重仓、红利没有的行业：汽车、电力设备；
自由现金流没有、红利重仓的行业：金融、地产。
自由现金流指数最终呈现出价值加质量的双重风格特征，简单说，除了大部分红利股外，还包括一部分营业模式好、竞争壁垒高、估值便宜但红利目前并不高的“现金奶牛”类公司。
相比科技成长类指数，自由现金流指数都是成熟型行业，不会出现像光伏行业这种大起大落的现象，波动率相对较小；
相比红利指数，自由现金流指数不仅要赚取公司股利，还要赚取未来资本利得，更具成长性，踩进“价值陷阱”的概率低很多，天然剔除银行房地产等不适合看自由现金流指标的行业，不看好银行这种有争议的行业的投资者更放心。当然，它的波动也比红利类指数大。
另外，相比红利行业，自由现金流指数能捕捉现金流的动量效应，对于周期和可选消费行业，在基本面上行时，指数会纳入更多相关公司，权重增加，从而赚取超额收益，下行时则刚好相反。
问题2：哪一类投资者适合投资自由现金流ETF？
不同策略适合不同投资者，红利类、成长类和自由现金流指数，都有不同的投资风格偏好。
成长类科技类指数，适合风格激进想要高收益的投资者，愿意承担较大的波动风险，以及投资经验丰富的投资者，可以利用成长类指数高波动的特点进行择时操作，或在不同成长行业之间进行仓位的轮动。
红利策略则更推荐给追求稳定现金分红回报、追求绝对收益、风险偏好更低的投资者，红利策略常被作为对宏观经济敏感且与债券有互补替代效应的资产进行配置。
自由现金流策略适合风格更进取但不激进，追求企业长期资本增值而不是短期高成长的投资者，偏好护城河高、营业模式可持续性强且基本面稳健的公司的投资者。
问题3：自由现金流指数适合长期持有，还是阶段性地把握市场风格？
自由现金流策略属于价值策略分支，适合长期持有，不适合短期博弹性，最适合作为进取型投资长线组合作为底仓进行配置。
当然，自由现金流指数也有一定的择时效果，在经济衰退前期、衰退后期和复苏期这三个阶段，指数胜率分别能达到100%、69%和59%，且与信用周期的关系明显，在信用退潮时表现较好，2025年经济大概率是弱复苏，信用扩张尚需时间，同时当前低利率的宽松货币环境对自由现金流资产有利。