本文来自微信公众号：海豚投研 （ID：haituntouyan），作者：海豚君
大家好，我是海豚君！
通过近两周的策略周报，海豚君已经大致阐述了从当前到三季度的大致可能——美股当前价位到三季度结束，整体大概率是在鸡肋震荡行情和下跌风险之间徘徊；美股之后应该是要等到美债上限打开、美股大跌回调之后，结合基本面走势，再看结构性的投资机会。
上周除了日韩之外，整体市场走势较弱，尽管如此，鲍威尔的议息会议，港股的回调等等，还是有一些值得讨论的地方。具体来看一下：
一、“头铁”的鲍威尔
6月18日的议息会议上，美联储一如市场预期，保持美联储利率纹丝未动，美联储自去年12月下旬，已保持基本利率半年未动。
这次会议的关键是经济展望的更新，而正在这一点上，美联储体现得非常鹰派，明年5月任期到期的美联储主席鲍威尔显得非常头铁，具体展望的变化上：
a.下调了今明两年的GDP增长预期；b.上调了今年以及之后两年的失业率预期；c.上调了通胀预期；d.在这一组数的基础上，上调了2026和2027年的政策利率预期。
很明显，这组预测隐含是一个滞涨式的经济展望组合。美联储的成员们基于这组经济预期，降低了2026年、2027年预期的降息幅度。
这组数据背后隐含的态度是：
a.认为无论当下的PCE（最近三个月2.65-2.15%）还是核心PCE（2.9-2.5%）都已经是今年最低的状态，后面的物价，随着关税渗透到居民生活成本当中，物价很可能边际向上；
b.在2025年物价边际向上的情况下，容忍失业率在当前基础上进一步拉升到4.5%，维持50个基点的降息幅度，同时调降2026、2027年的降息幅度。
不过，对于206、2027年下调降息幅度，由于明年5月鲍威尔离任，估计市场不会严肃定价。但今年要面对的现实是，美联储确实要观察移民政策和关税政策，对经济和物价的影响，如果最终是降息确实是在11月和12月发生，那么三季度的经济确实有利率不降、经济放缓、国债发行吸食流动性，也就是美股可能基本面边际向下、流动性回抽债市的双重压力。
二、港股：流动性泛滥不等于不挑资产
目前的港币汇率仍然在弱方保证附近7.85附近，同时HIBOR隔夜利率0.02%。由于香港是联系汇率制度，7.85附近的汇率是无法进一步贬值的，剩下的只剩下升值一个方向。
本来如果汇率是在7.78这种偏中枢附近位置时候，几乎零成本借港币，买入美元资产，再叠加港币又是在贬值，做多美元几乎没有风险。
但目前港币汇率已经到了弱方保证位置，剩下的方向只有横盘和升值，如果横盘仍可以继续做多美元，但是如果港币回升——当香港的银行找金管局用港币换美元的时候。什么情况下会让银行重新喜欢美元呢？
先回闪一下之前港币为何走强？我们知道，过去几年追逐美元资产的港币资金，在美元回落中遭遇了股、债、汇三杀，所以不得不降低美元和美元资产仓位，回流本币，从而促成了港币需求增加。
现下，要让银行重新换回美元，大概率要满足两个条件：a.之前没有对冲的美元多头现在都已做了汇率保护；b.美元又开始升值了。
从目前来看，短期两伊冲突可能打压风险偏好，美元短期有修复可能。但长期来看，随着美国例外主义的破除，非美资产各自回流本币，应该是一个结构性的趋势。
因此，后续港币流动性上应该还是会相对充沛，但相比当下泛滥的状态应该会有所收敛。在流动性相对充沛的情况下，如果两伊问题最终对风险偏好打压之后再度回升，港股的结构性行情还可能继续。但是要注意的是，过程中还是积极关注港币汇率和港币利率的变化情况，关注风险。
上周海天味业的香港IPO破发说明了，即使是流动性泛滥下，市场对成长性、估值性价比和资产独特性还是有要求的，并非无脑拉涨。因为，不同于宁德时代在A股估值相对合理，海天在个位数EPS增长的情况下，PE在30上下，偏高的估值还是影响了打新收益。
三、组合收益
上周海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin未调仓，当周下跌-1.3%，跑输了观测市场——标普500（-0.2%）和沪深300（-0.5%），但跑赢MSCI中国（-1.4%）与恒生科技（-2.0%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是88%，与MSCI中国相比的超额收益是87%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.91亿美金。
四、个股盈亏贡献
上周Alpha Dolphin组合表现跑输美股指数，主要是股票中主要是之前涨幅较大泡泡玛特和黄金回调；具体涨跌幅较大的个股，海豚君解释如下：
五、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约52：48。
截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重我们已发布在长桥App「动态—投研」栏目同名文章，感兴趣的朋友可以前往长桥App或添加下方小助手微信获取，另外海豚君一些事实的热点评论、对公司大事件的部分观点更新等也不会放在公众号，而是优先更新在长桥App并第一时间发布在群内，扫描下方二维码即可加入我们的交流社群，免费畅读所有内容。
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